中投证券 王海军

　　投资要点：

　　2009年上半年实现EPS为0.134元，实现归属于上市公司股东的净利润为3298.51万元，同比增长23.88%。

　　行业中绝大多数公司在第一季度盈利都是较大幅度同比下滑时，公司通过技术和产品创新，保持了上半年毛利率的维持甚至提高，公司对外市场开拓，对内挖掘自身潜力，实属不易。公司上半年的各产品毛利普遍实现了同比提升，扬声器、音箱、电子零配件的毛利率分别提升2.46%、2.18%、3.25%。

　　公司目前的产能情况为：42条音箱生产线、26条扬声器单元生产线、8条电子插件及功放成型生产线，形成音箱、扬声器、电子功放日生产能力分别为9万套、30万只、2万套。

　　公司产品出口(包括转口香港)比例在73%以上，其主要客户为日本东芝、瑞士罗技、美国哈门等。日本、美国、欧洲经济如果见底开始环比逐渐上升的话，将给公司的需求带来一定程度的恢复。

　　公司控股100%的广州国光电子公司主要生产磷酸铁锂电池，2008年收入为5880万元左右，其电池主要用于蓝牙耳机、多媒体音箱，经和公司进行的磷酸铁锂电池行业沟通，公司认为国内生产磷酸铁锂的厂商如果进行生产HEV混合动力汽车大型电池，则需要解决的难点在于每一个电池的性能一致性方面，否则锂离子电池容易发生安全问题，公司在大型电池方面积累了一定的经验。

　　公司在为国外客户做代工的同时稳步扎实推进国内市场的开拓，从而保证国内市场的开拓不对国外代工带来负面影响。公司前期收购了美加音箱后，公司将拥有AVLIGHT(爱浪)、SHANSHUI(山水)、VIFA(威发)的境内使用权，而07年美加下属的上述三个品牌的市占率分别为19.5%、16%、14.6%，合计50%左右。

　　首次给予公司推荐的投资评级。我们预测公司09-11年EPS为0.44、0.57、0.68元，给予09年30倍、2010年25倍P/E，则对应的合理价值为13.2-14.25元，公司目前股价为11.12元，对应2010年不到20倍P/E，目前估值偏低。