兴业证券 向涛 金琼

　　投资要点

　　二季度公司经营复苏。公司经营在二季度显著复苏，今年二季度公司销售收入同比增长保守预计在10%以上(一季度同比增长0.34%，去年四季度同比增长3.98%)。事实上，在经历去年四季度和年初的销售低迷后，从2月份开始公司销售即已经出现复苏迹象：率先反弹的是奢侈品的销售(同比出现翻倍增长)，3月份其他商品出现整体性反弹，5-6月份家电零售出现反弹。考虑到去年下半年公司经营遭遇困境带来的较低基数以及今年下半年经济复苏预期，我们认为公司经营触底反转可以确认。

　　南宁店有望年底实现盈亏平衡。南宁店在经历2年培育后经营趋于成熟，上半年南宁店收入同比增幅超过40%，我们预计在8000万元左右，预计全年南宁店实现营业收入有望接近2亿(去年全年收入为1.17亿)，公司预计南宁店全年有望实现盈亏平衡。广州地区门店收入增速稳定，二季度预计在10%以上。

　　其他业务利润增长或将趋于平稳。公司近年来净利润实现高速增长，其他业务利润功不可没。

　　目前公司其它业务利润主要包括两块：一是固定资产出租收入，一是管理费(如物业管理费)收入。05年公司通过盘活自有可出租物业逾6万平米，实现了固定资产出租收入连续2年高速增长，07年南宁店的开业又带来了连续2年管理费收入的大幅提升。需要注意的是，公司短期内暂时没有新的增量固定资产(物业)出租，管理费收入在南宁店日渐成熟后也将趋于稳定，因此未来若没有新的增量资产供出租，则其他业务利润增速或回落趋于平稳。公司已经在08年成立了广州友谊物业经营有限公司，未来将致力于物业出租的开发和管理。