国元证券 徐军平

　　事件：

　　2009年7月30日，公司公布了半年报。半年报显示，公司实现营业收入为19918.62万元，同比下降84.81%；实现归属上市公司股东净利润为2747.65万元，同比下降91.67%；实现每股收益为0.02元，同比下降92.59%。公司总资产166.52亿元，股东权益为27.87亿元，每股净资产为2.06元。

　　正文：

　　1、由于房地产行业结算标准导致公司上半年营业收入等指标同比下降。

　　公司半年报显示，公司实现的营业收入及每股收益大幅度下降，其原因在于公司杭州万家花城项目按合同约定日期在2009年10月31日前进行交付，因此表现为09年上半年同比大幅下降，随着项目交付结转，公司业绩将在下半年得到释放。

　　2、公司财务状况良好。中报显示，公司拥有账面现金为20.75亿元，无短期借款，一年内到期的非流动负债为4.23亿元，长期借款为26.30亿元，短期资金压力小。公司总资产为166.52亿元，总负债为133.02亿元，资产负债率为79.89%，其中预售账款为75.51亿元，扣除后的资产负债率为34.54%，公司财务状况在地产股中属于优质类。

　　3、公司手握大量预售账款，09年业绩无忧，2010及2011年业绩部分锁定。截止到09年中报，公司拥有75.51亿元的预售款，比我们预计2009年及2010年的营业收入总和还要多；公司09年业绩主要来自于万家花城一期、二期项目，该部分已经预售完毕。2010年业绩主要是千岛湖湖滨花园、新时代广场及金色蓝庭项目，其中金色蓝庭项目基本售罄，新时代广场销售比例也在40%左右。公司2011年业绩主要来自于千岛湖湖滨花园、新时代广场及阳光海岸，其中阳光海岸基本售罄。因此公司2009年业绩锁定，2010年及2011年锁定了大部分。

　　4、公司业绩具有灵活、可调整性。由于公司阳光海岸计划在2011年1月竣工交付，公司只要稍微加快施工进度等，提前1月竣工，就能在2010年计入营业收入，从而大幅度影响公司业绩。(我们做预测均是按照公司计划预计，阳光海岸在2011年结算)