国信证券 唐建华 孙菲菲

　　中报业符合预期，但经销收入低于预期公司中报业绩符合预期，但收入下滑31%低于我们预期的全年增长5%，主因是经销业务收入下滑35%；从经销业务来看，公司属于“类钢铁股”，上半年经销业务收入占比88%，并出现亏损；其中1季度钢价及矿石价格均下跌，公司主动收缩业务规模并出现亏损，2季度环比收入上升并且单季度实现盈利。

　　物流业务保持收入及利润率的“双增长”上半年所有盈利由物流业务贡献，物流收入占比12%。在国储收储的政策刺激下，伴随房地产、钢铁等行业回暖，公司钢铁、有色、煤炭等货物周转速度明显上升，物流收入增长13%，营业利润率上升了2.7个百分点。

　　物流业的税收优惠政策若落实，公司是受惠程度最大的公司之一过去三年公司的营业税率约为物流业务收入的4.3%～4.8%，营业税减半征收的优惠政策若出台，可减少营业税3120万元/年。另外公司目前共有土地620万平方米，土地使用税恢复至06年底水平也可降低成本。二项合计公司的成本可能减少4000万元/年，占08年净利润的18%，属于物流业受惠最大的公司之一。

　　风险提示及催化剂经销业务受钢材及矿石价格波动影响大且可能亏损；定向增发需待证监会核准；公司前期土地出让的补贴收入共计1.9亿元未入帐；公司持有5000万股太平洋证券在2010年12月31日解禁，全部出售可带来10亿元以上的投资收益。

　　价值中枢为7.9元，维持“谨慎推荐”评级维持09年～10年0.28元、0.37元的盈利预测，增加2011年0.42元的盈利预测。公司的绝对估值的合理区间在6.3元～11.8元之间，价值中枢为7.9元。维持对公司“谨慎推荐”的投资评级，在目前的钢铁股行情、低PB公司及物流业优惠振兴出台等投资机会中，公司皆有可能有所表现，建议关注。