日信证券 祖广平

　　基建投资力度加大，硝酸铵需求上升。

　　基建投资力度不断加大。在政策扶持下，09年来我国固定资产投资增速不断提高，6月份全国城镇固定资产投资比去年同期增长33.6%，为近几年增速最高点。

　　硝酸铵行业需求将随下游而复苏。国内硝酸铵主要用于生产工业炸药、硝基复合肥。08年我国民爆行业对硝铵需求量为290万吨，按每年增速10%计算，2010年我国工业炸药生产对硝酸铵的需求量将上升至350万吨左右；目前我国用于生产硝基复合肥的硝酸铵约100万吨，尚难以满足硝基复合肥生产需求。

　　硝酸铵供给：产能扩张缓慢。2008年国内硝酸铵产能350多万吨，生产企业在20家左右，受政策限制，硝酸铵产能扩张缓慢，预计09-10年陆续有70多万吨硝铵产能投产，09年底国内硝铵产能可达410万吨/年，其中320万吨用于民用炸药，其余用于硝基复合肥等；行业将在较长时期处于供略小于求的状态。

　　兴化股份(002109)：业绩进入上升阶段。

　　原料价格低位徘徊，产品价格触底反弹。公司生产所需原料主要为天然气，来源于陕天然气公司，目前国内天然气价格仍然保持相对低位，有利于公司保持较低成本。在下游产品价格维持高位、需求旺盛的情况下，硝铵产品价格必然上涨。今年5月份国内硝铵价格已经达到3000元/吨，比年初上涨25%。

　　产品销量大幅提高。由于民爆行业复苏，以及农业中复合肥用量上升，今年3月份起，公司产品销售量大幅提高，市场需求明显增加。

　　CDM项目带来新的业绩增长点。公司的CDM项目于2009年4月30日在联合国正式注册成功，预计每年公司CDM项目收入将有3585万元，可增厚每股收益0.10元；预计今年将有CDM收入1790万元。

　　业绩预测：今明两年EPS分别为0.50元、0.68元。

　　未来两年公司业绩增长主要动力在于产能扩张：目前公司在建25万吨硝酸铵/6万吨浓硝酸项目，下半年建成投产后，硝铵总产能可达55万吨。另外，产品价格回升、CDM项目推进都成为公司业绩回升的动力。预计公司今明两年EPS分别为0.50元、0.68元，按7月27日收盘价11.99元计算，相应动态PE分别为24倍，17.6倍，在民爆行业上市公司中属于偏低水平，给予“增持”评级。