联合证券 汪蓉
目前市场对公司关心的问题在于:1、“美特斯·邦威”品牌的发展空间还有多大?新品牌“ME&CITY”的培育期需要多长,对业绩的贡献有多大?2、公司是否有能力成为“中国的Inditex”?3、公司当前估值水平高还是低,合理的估值水平是多少?我们的报告也主要围绕上述问题展开,并与Inditex、H&M、思捷环球等同类公司进行较为全面的比较。
我们认为伴随着越来越多轻资产、消费类企业的诞生和做大做强,未来服装行业的大变革将加速到来,行业内甚至出现一些具有国际影响力的品牌,这种行业发展的大背景为服装企业发展提供了良好的外部环境。
我们对公司的供应链管理体系、品牌运营状况以及与Inditex等企业的差距进行了分析,发现公司在纵、深方向均有很大发展空间。本轮经济危机稍微打乱了公司的增长节奏,但不会更改其发展方向,长期来看公司仍是拥有高成长性的好公司。
估值水平的考量上,我们比较了Inditex、H&M、思捷环球近10年的资本市场表现,发现这些公司在上市初期或者快速发展时期的PS和PE水平均较高,通常PS在4到4.5之间,而PE在30、甚至40倍左右;但十年间高达24%-30%的净利润复合增速使得这样的高估值可以获得支撑。我们认为,美邦服饰正处于成长初期,各方面的发展空间均较大,未来5年保持复合增长率20%以上增速可以期待。若给以公司09年业绩30倍PE,3.5-4倍左右PS水平,以09年预期EPS0.75元、收入57.33亿元计算,合理价格区间在19.9-22.5元。维持增持评级。