光大证券 程杲

　　公司上半年每股盈利0.251元，略超预期，华泰股份上半年实现营业收入26.1亿元，同比减少22.55%；归属于母公司所有者净利润1.38亿元，同比减少54.37%；每股收益0.251元，略超我们之前0.2元的预期。

　　公司上半年的营业收入同比减少22.55%，毛利率从去年同期的21.82%降低近7个百分点至15.08%，而同期销售费用率受销售收入下滑的影响上升1个百分点至11.38%；销售净利率下降4个百分点至5.38%。利润的大幅下滑主要归因于新闻纸行业景气低迷，这一方面表现在订单、销量的减少，根据我们的测算，公司的产能利用率同比下降了15个百分点；另一方面，价格与去年景气顶点相比，新闻纸价格下跌幅度超过了20%。产能利用率和价格的下跌致使营业收入和毛利率大幅降低。

　　中报利润一半归因于非经常性损益上半年公司的非经常性损益大幅增加，主要包括收到各类政府补助共计6006万元，以及2008年报存货减值准备转回2821万元。扣除非经常性损益影响，上半年公司的净利润仅为7747万元，约合每股0.14元，几乎只有每股收益0.251的一半，同比减少73.39%。

　　行业景气呈现逐季回升态势，预计全年EPS0.60元，调升评级至增持随着宏观经济逐渐走出低谷，纸张市场表现出强劲的复苏势头，除新闻纸之外的多数纸种已经开始涨价，新闻纸和文化纸虽未有明显的涨价行为，但厂商订单也出现了逐季回升的态势。成本方面，美废8#在一季度的快速下跌后，目前稳定在150美元/吨的相对低位，低廉的原材料价格有利于公司盈利能力的恢复。

　　即使扣除非经常性损益的影响，我们仍可以看到公司的生产经营正受益于行业景气回升。单季度来看，08Q4、09Q1、09Q2的毛利率分别为8.6%、12.4%、16.8%，去除非经常性因素影响的单季度每股的经营性净利润分别为-2200万、-1000万、5000万，明显出现回升势头。除主业新闻纸之外，公司25万吨离子膜项目已经于6月试车，按照目前市场2400元/吨的烧碱价格，预计该项目达产后将贡献6亿的销售收入，1.5亿左右的毛利。随着新闻纸旺季的到来，三、四季度公司的营业收入和毛利率将进一步回升，我们预计公司09年全年营收增长率1.45%，毛利率较08年略低，维持在18.43%。我们预计09/10年EPS分别为0.60元/0.90元，09/10年PE分别为22/15倍，估值具备一定吸引力，给予增持评级。