长城证券 徐超

　　投资建议：近期我们走访了上海置信电气股份有限公司，跟公司管理层交流了经营情况。公司情况比较乐观，上半年净利润同比增长超过50%，订单获取情况乐观，毛利率提升较多。我们预计公司将继续维持高增长态势，09、10年营业收入将分别达到21.5亿元和28亿元，净利润分别为3.5亿元和4.5亿元，每股收益分别为0.57元和0.73元，目前股价对应的市盈率分别为29倍和22倍，公司作为节能配网变压器的龙头企业，前景非常看好，给予“推荐”的投资评级。

　　非晶合金变压器节能效果显著：公司是我国非晶合金变压器的龙头企业，引进的技术来自美国通用电气。此种变压器采用非晶合金材料做铁芯，能有效的降低空载损耗(负载端开路时测量到的损耗，只要变压器挂网，损耗就存在，有无负载都节能)，比传统硅钢变压器降低约75%。由于非晶合金带材还不能实现国产化，目前市场推广度还不高，但是前景非常看好，是配网变压器的理想选择。

　　毛利率：公司08年收购了上游企业日港置信60%的股权，目前对其100%控股，09年已经纳入合并报表，公司毛利率有了一个大幅提升，一季报显示毛利率高达32.9%，预计后续毛利率将维持在30%以上，公司盈利能力提升明显。原材料价格下跌对毛利率影响有限，产品售价随原材料涨跌而同向波动，不影响中长期盈利能力。

　　竞争格局：公司目前主要竞争对手还是传统的硅钢变压器企业，由于非晶合金变压器价格比同级别传统产品高出20%左右，且配网设备市场地区保护注意较为严重，业务开拓比较困难，公司采取与各省市优势电力系统企业合资的方式打开市场，江苏地区的成功被公司誉为“江苏模式”，公司将继续采取这种扩张模式，目前福建、山西公司业务开展情况较好，09年业绩乐观。公司的这种扩张模式具备可复制性和可持续性。

　　新能源入网变压器是公司潜在增长点：我国风电、光伏并网发电正处于快速发展时期，由于新能源发电的电价优惠，入网变压器的需求将是非晶合金变压器的潜在市场，预计这部分业务在2010年将有所突破。