国金证券 王晓莹

　　事件

　　美的电器公告：公司7月24日收到证监会批复，核准公司公开增发不超过1.891亿股新股，批复自7月24日起6个月内有效。

　　点评

　　公增申请历时一年半终于获批，增发价需等招股意向书确定

　　公司公增方案最早是在08年2月19日由董事会决议提出，08年7月已得到证监会审核通过，但由于A股市场停止扩容而搁置，期间公司还在今年2月19日通过董事会延长公增方案的有效期，直至今日证监会最终的书面批文才终于发出。

　　由于是公开增发，公司需要发招股意向书，根据08年2月19日的董事会决议，增发价将是“公告招股意向书前二十个交易日公司A股股票均价或前一个交易日均价”。由于等待证监会批复的时间已久，预计公司会尽快启动公增。我们试图用目前的前二十个交易日的均价来估计增发价的范围：公司6月30日到7月25日的二十个交易日均价为15.80元，按上下浮动10%得到的价格范围为14.23-17.39元。如果按照14.23元、增发1.89亿股计算，可融资约27亿元。

　　盈利预测调整，并测算增发后的摊薄每股收益

　　空调内销将超预期：我们在08年底基于相对刚性的需求，预测09年空调内销同比微增0.5%；这并没有考虑房地产市场反弹贡献的提前更新或非刚性的空调购置需求。房地产市场自08年末触底以来，成交量持续放大，目前已是当时的一倍有余，对空调消费的带动也从5、6月份开始体现，而且越来越明显(除了公司、经销商的反馈以外，我们在草根调研中也发现一次购买三、四台空调的新房装修购买者较年初增加很多)。在6月实现同比47.3%的增长下，上半年的空调内销同比增速已经恢复到-3.3%；按照购置房屋到购置空调平均滞后半年来推断，下半年房地产的拉动作用将越来越大，而且将持续到2010年上半年；因此我们上调09年空调内销增速到12.5%。

　　空调出口降幅将收窄：由于全球经济尚未恢复，空调出口量上半年降幅达到30.3%；而我们08年底预计的09全年空调出口量下滑程度是10%，偏乐观了。不过空调出口自08年6月便开始同比下降，今年下半年的同比基数压力小、全球经济又在恢复中，因此我们修正09年空调出口增速到-22.5%。

　　美的市场份额提高速度快：今年以来在美的品牌的一贯口碑和果断采取的率先降价推广变频空调等策略的作用下，美的的市场份额从年初快速攀升、到现在稳定在高位，迄今圆满完成了公司09年扩大市场份额的目标。我们此前对公司09年市场份额的预期是内销25.5%、出口18%，本次上调到内销份额27%、出口份额24%。增发降低财务费用：由于公司增发募投的11个项目中有不少已经以自筹资金先期全部或部分投入，如收购合肥荣事达电冰箱等三家公司各25%股权项目、新建冰箱压缩机项目、电冰箱技改扩能项目、洗衣机工业园二期项目、家用空调武汉基地扩能项目；因此增发能够偿还前期自筹资金投入的部分，有助于缓解资金压力、降低财务费用。除了以上贡献业绩向好的主要原因之外，我们还考虑原材料价格在谷底反弹的过程中，因此对公司各类产品的均价变化、毛利率进行了微调。

　　投资建议

　　收入、毛利及财务费用预测调整后，我们对增发摊薄后公司的盈利预测为09-11年0.820、0.989、1.185元(对应摊薄前分别为0.902、1.088、1.303元)，同比增长分别为65%、20.6%、19.8%，08-11年复合增长率33.6%。

　　自公司08年报颁布以来，出于对公司综合优势及长期竞争力的信心，我们一直积极推荐买入；净利润09年65%的增长足以克服08年-13.4%的负增长(07-09复合增长率也有19.5%)；目前股价对应摊薄后09年EPS0.82元的PE为21.9倍，对应A股的平均估值水平仍旧偏低，我们维持买入建议，更建议投资者积极参与公司的增发。