长江证券 葛军

　　公司半年报显示，2009 年上半年公司共实现主营业务收入23.5亿元，比同期下降27.7%；本报告期归属于母公司的净利润8,167.79万元，比同期下降73.8%，eps为0.12元，这一业绩基本符合我们的预期。

　　铝价格的持续低迷是公司收入和净利润下降的主要原因公司主营电解铝、铝材，2009年上半年，公司主营产品电解铝价格同比大幅下降，是导致公司收入和净利润下降的主要原因。

　　公司未来看点

　　公司目前电解铝产能为42万吨(1)由于国家经济政策的刺激，自今年2 月份以来，铝行业下游出现复苏迹象，汽车、房地产业出现回暖态势，这将促使铝产品的需求上升。但目前中国的铝库存量依然较高，将会对铝价上涨产生一定的阻力。在外围市场来看，LME铝的库存量还在不断上升，这一方面会影响国内铝价，另一方面使得铝产品出口难度较大，2009年上半年公司国外营业收入为0。我们预计铝行业回暖期较长，铝价格缓慢回升。(2)公司未来产能有一定的扩张。随着中孚实业铝加工项目以及林丰铝电铝加工等项目的逐步投产，公司的综合实力和抗风险能力均会得到较大提高。

　　给予公司“谨慎推荐”评级

　　综合分析，我们认为，中孚实业是电解铝板块中业绩弹性最大的企业。我们预计09、10 年电解铝价格为13700元/吨和14200元/吨，预计09年eps在0.31元，2010年为0.45 元，综合考虑公司情况，我们给予“谨慎推荐”评级。