渤海证券 崔健

　　投资要点：

　　电力业务是盈利的主体

　　截至2008年底，公司可控装机容量为1361.4万千瓦，同比增长10.6%；权益装机容量为1108.87万千瓦，同比增长19.25%。公司发电能力不断提高，可再生能源的比重也在加强。

　　继续依靠自建扩张规模 股东注入仍可期待

　　目前公司在建可控装机容量为843.9万千瓦，是现有可控装机容量的61.99%。如果仅依靠自建方式，2010年以后装机容量增速会明显减缓，依据大股东承诺的精神，我们认为在2010、2011年实施资产注入的可能性比较大。

　　参股煤炭分享上游利润

　　按山西地区5500大卡吨煤利润80元/吨、洗出率90%粗略计算，2009、2010年同忻煤矿将分别为公司贡献投资收益6700和2.02亿元。

　　产业链延伸至化工

　　英力特集团计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域，宁夏当地政府承诺配套所需的煤炭资源，当地270多亿吨蕴藏量为公司发展煤化工提供了充足的原料。公司控股60%的多晶硅项目一期产能为3000吨/年，项目规划总规模为10000吨/年，由于产能过剩等原因多晶硅项目的行业风险很大。

　　估值及投资建议

　　综合绝对估值和相对估值，我们认为国电电力2009年下半年合理的价值区间为7.25~11.9元/股，我们给予公司“买入”的投资评级。