中信建投 韩梅

　　公司公布09年半年报公司上半年实现营业收入31.5亿元，比上年同期增加15.65%；实现利润总额2.7亿元，同比增长21.27%；归属于母公司所有者的净利润2亿元，比上年同期增长4.46%。基本每股收益0.49元。

　　产销增长带来收入提高上半年公司襄樊二期4000t/d熟料水泥生产线项目、秭归4000t/d熟料水泥生产线相继建成投产，公司产能进一步扩大，预计到09年公司熟料产能将达到3010万吨和5195万吨。产能的扩张带来了产销量的上升，上半年共实现水泥及熟料销量1136万吨，较去年同期增长48万吨，增幅为4.4%；水泥平均售价247.78元/吨(不含税)，较上年同期增加12.55元/吨。

　　盈利能力还有待进一步提高上半年水泥销售毛利率为22.68%，提高了1.66个百分点。主要是因为在水泥价格同比上升的情况下，煤炭价格稳定，公司较好的控制了成本。但熟料产品的毛利大幅下滑了近13个百分点，目前金猫11.5MW余热发电工程、阳新18MW余热发电工程、信阳7.5MW余热发电工程相继投产，下半年余热发电将使公司盈利能力进一步提高。

　　定向增发启动新一轮增长公司计划发行不超过2亿股的定向增发方案已获股东大会通过，此次募集资金将主要投向新建11条新型干法水泥熟料生产线，而生产线将主要位于西藏、四川、重庆、云南等西部利润较高地区，以此启动新一轮动力。

　　预测与估值我们预测公司09-11年收入增长分别为24%，30%，15%，考虑到下半年余热发电项目带来的成本节约，提高全年毛利预测为22.5%，对应每股收益分别为1.41元，1.97元和2.29元。目前股价对应09年动态市盈率为17倍。“增持”评级，目标价30元。