华泰证券 张芸

　　投资要点：

　　1、公司2009年上半年实现销售收入489449万元，同比增长18.98%；净利润31842万元，同比增长25.05%，每股收益为0.2631元。

　　2、公司上半年共生产销售啤酒221万千升，同比增长14%，加上受托经营企业共生产销售啤酒234万千升，远快于行业6%的增速。公司市场占有率从2008年末的10.28%，提升到了目前的11.4%。

　　3、公司上半年在原有优势市场优势地位继续巩固，北京地区销售同比增长6.9%，6月份以后更是出现了供不应求的状况。广西市场销售40万千升，同比增长11%；内蒙市场销售27万千升，同比增长13%；福建市场销量26万千升，同比增长8%。

　　在公司重点进入市场上也取得了突破，广东市场销售同比增长63%，在湖南和河北市场分别同比增长22%和42%。

　　4、公司产品结构调整取得较好效果，“燕京”牌啤酒销量139万千升，同比增长22%，占总销量的59.4%。1-6月份公司4大品牌产量合计达到211万千升，同比增长17%，占公司销量的90.17%。

　　5、公司上半年啤酒毛利率为40.12%，同比上升0.14个百分点，啤酒毛利率提升情况低于预期。考虑到上半年前三季度主要使用2008年采购大麦等原因，预计三季度毛利率情况将继续改善。

　　6、公司三项费用占营业收入的比重与2008年同期基本持平，上半年公司实际所得税率为21.59%，较去年同期的19.92%略有增长。公司每股经营性现金流同比增长150%，显示公司盈利质量在提升。

　　7、公司7月份被列为北京市2009年度第三批拟认定高新技术企业名单并进入公示期。如正式获得认定，公司母公司所得税率将从目前的25%下降为15%。

　　8、3季度是啤酒消费旺季，公司销售增速情况良好，我们预计公司2009年、2010年和2011年每股收益分别为0.53元/股，0.68元/股和0.76元/股的预测，维持推荐评级。