国泰君安 孙建平 李品科

　　投资要点：

　　相对其他一二线主流公司，公司估值超低，PB仅2.5倍，行业平均5.5倍；RNAV折价14%，行业平均溢价40%；10年动态PE15.6倍，行业平均20-25倍。

　　以项目储备和未来可售项目分布的城市级别及其个数多少论，公司与荣盛发展、深振业、中国宝安、浙江广厦、世贸股份、信达地产等均为二线城市房地产股的典型代表。

　　二线城市房价上涨趋势更为确定，因刚性等消费需求占比更高而政策紧缩风险小，公司未来1年内可售面积非常饱满，可以充分受益于房价上涨，业绩弹性大。若在前期均价基础上上涨5--15%，则在结算面积不变的情况下，10年EPS有望从0.57元提高到0.63元---0.74元。

　　公司项目盈利前景好。现有项目储备大多为04-06年通过收购获得，平均楼面地价仅865元/平米，包括2个高档别墅项目及北京商业地产项目。

　　公司前期公布的管理层股权激励计划显示了管理层对公司未来成长性的信心。时间长达6年，行权价8.2元，行权条件为年净利润复合增长率不低于25%、ROE不低于10%。

　　10年开始公司将进入销售结算高峰期，业绩有望进入爆发期。

　　公司财务稳健，资金宽裕，财务杠杆提升空间大，目前资产负债率仅24%。18亿公司债已获发审委通过。

　　武汉盘龙镇一级开发将继续贡献业绩。持有华远地产4600万股，占比5.91%，将于09年8月解禁，系大股东避免同业竞争注入，每股成本2.7元，按目前市价15元计算，可贡献净利润4.2亿元，EPS0.31元。

　　暂不考虑中工建设建筑业务以及减持华远的利润贡献，09、10、11年EPS为0.33、0.57、0.85元。

　　中性预测RNAV为10.37元(其中华远股权贡献0.31元)，目前一二线主流公司35%RNAV溢价和10年22-25倍PE，给予公司35%RNAV溢价和10年23倍PE，目标价13.5元，维持增持评级并重点推荐。