渤海证券 唐笑

　　投资要点：

　　公司各项业务均处于上升期公司主要业务包括参股金融、水泥制造、房地产等，各项业务均处于上升期。

　　公司参股东北证券、江海证券和吉林银行，我们预计东北证券上半年利润为5亿元，下半年保守假设为2.5亿元，全年实现利润7.5亿元，和江海证券一起，全年为亚泰集团贡献3.5亿元的投资收益。

　　公司水泥制造受益于区域内基建拉动，量价齐升，8-10月份是公司水泥销售传统旺季，下半年水泥销售将代替参股券商将公司的盈利水平维持在高位。我们非常看好公司的水泥业务，预计10年水泥业务进一步做大，新建生产线投产以及市场整合将使公司的产销量和毛利率快速增长，因此，即使10年参股券商收益下降，水泥业务的利润将大幅上升，从而使公司利润稳中有升。

　　房地产销售情况较好，08年公司实现房地产销售面积6.19万平米，我们预计09年全年可实现11万平米的销售面积，毛利率也同比上升。公司的房地产业务进入快速增长期。

　　资本市场不敢给亚泰以高倍估值，在于对其参股券商收益不稳定的忧虑，我们认为，随着其水泥制造、房地产等业务的盈利逐渐壮大，业绩不再受制于参股券商的收益(比如公司的煤炭销售已经开始产生丰厚利润)，公司应该享受高倍估值。

　　投资建议

　　模型显示，公司09-11年EPS为0.45(稀释每股收益为0.39)、0.47、0.53元，我们将目标价由9.15元上调为11元，维持“买入”评级。