世纪证券 吕丽华

　　上半年，公司实现营业总收入7161.25万元，同比增长17.23%；营业利润2981.33万元，同比增长11.41%；净利润2249.98万元，同比增长1.70%；每股收益0.22元。营业收入增长主要是受游客接待量大增所致，其中上半年云杉坪索道游客接待量同比上升288.84%。净利润与去年同期基本持平主要受促销费用和酒店开业筹备费用影响所致，销售费用和管理费用同比大幅上升63.5%、40.6%。

　　公司拟向云南旅投定向增发1700万股，募集资金2.02亿元，用于偿还银行贷款1.6亿元及补充流动资金的预案。这将有助于公司降低资产负债率，提升未来举债能力，增强长期盈利能力。更重要的是，云南旅投是云南省政府在旅游产业的投资主体、融资平台和经营主体，掌控云南省核心旅游资源、高级度假酒店、高端温泉度假山庄等。此次进入公司，打开了后续资源整合预期。

　　公司预计09年前三季度净利润将同比将减少0%—30%，09年10月开业的丽江古城世界遗产论坛中心产生的开办费用及财务费用是主要影响因素。而2010年，公司又将进行为期7个月的玉龙雪山大索道停机改造，这将损失停机前正常运转利润的75%，约4400万元，净利润损失约3752万元。因此，未来两年公司业绩难有见长。

　　假设公司非公开发行2009年底前完成，2010年4-11月进行玉龙索道技改，则预测09、10年EPS分别为0.43元、0.33元，当前股价对应下的动态PE分别为34.3、44.6倍，估值偏高。但虑及公司酒店项目成长前景看好，玉龙索道技改后业绩将迅速回升，引进战略投资者云南旅投可能存在的资产注入预期等，因此，上调“增持”投资评级。