国泰君安 林浩祥 张威

　　投资要点：

　　羊绒：行业龙头地位稳固，业务转型稳步推进。集地缘、技术、品牌与网络优势，公司是国际羊绒生产企业的龙头。随着精加工业务的拓展、内销比重的提升、多品牌/全系列产品的延伸，以及销售网络的整合，公司羊绒业务盈利将稳中有升。

　　公司棋盘井工业园是公司成长的新起点。煤炭－电力－冶金、天然气－化工、煤炭－化工三大产业链构成了园区的主产业框架。坐拥丰富煤炭资源，以“低开采、高利用、低排放”的标准打造循环经济模式，公司的新业务成长图景值得看好。

　　硅铁：钢铁产量的回升推动价格上行。在基建投资推动下，钢铁行业迅速转暖，表现为产量和价格双双上升，同期拉动上游金属和铁合金价格上扬。2季度以来镍价、钼铁、铬铁、金属锰价都出现了上扬，近期国内部分地区的硅铁也出现了小幅的回升。

　　电石：油价上行带来盈利潜力。目前电石产品仍处于行业微利状态，未来电石价格主要视生产PVC 的原料需求拉动。由于能源价格的上涨，乙烯法生产PVC的成本上升，这重新打开了以电石法工艺生产PVC 的盈利空间，也将推动电视需求的上升。

　　以宏观经济持续回升、实体经济的需求恢复、油价中长期上涨角度视角分析，目前的硅铁和电石价格处于周期的中低位置。

　　公司多晶硅生产工艺采用改良西门子法，工艺采用可循环利用技术，不会产生废气等污染；公司自有的煤炭、金属硅产品也为降低生产成本铺就了成本优势。公司的目标是力争生产成本控制在30 美元/公斤。

　　煤炭：资源拓展具有巨大空间。电冶公司控制的煤炭资源约4亿吨，产能约为380万吨，其中100万吨洗精煤外售。集团目前控制煤炭资源约60 亿吨，将来集团和公司的煤炭业务如何并行发展仍值得关注。

　　预计公司09-11年EPS为0.37、0.72、0.87元，业务拆分估值得到公司目标价格为20.6元。提升评级至增持。