日信证券 祖广平

　　09年1－6月份，公司实现营业收入24.73亿元，同比减少29.2%；净利润1.30亿元，同比增长54.96%；实现每股收益0.346元，同比增长5.49%。

　　销售收入下降较多。公司半年报中称，09上半年国际金融危机和国内载重汽车、装载机行业持续低迷状况，对公司出口市场和配套市场影响较大，整体销售收入较去年同期下降较多。上半年公司在国内轮胎销售额17.63亿元，同比下降27.38%，国外轮胎销售额7.10亿元，同比下降33.35%；国外市场销售收入占比28.7%，去年同期为30.5%，国外市场萎缩明显。

　　毛利率为06年以来高点。今年上半年公司主营业务毛利率13.45%，为06年以来的最高点：斜交轮胎毛利率17.84%，比去年同期上升12.56个百分点；子午胎毛利率18.55%，比去年同期上升3.66个百分点。公司上半年取得高毛利率，原因在于橡胶的价格较去年同期下降很多，以及其它原材料价格的下降。毛利率大幅提升，是公司净利润同比增长54.96%的主要因素。

　　轮胎业务进入上升阶段。目前，公司面临着以下一些有利形势。首先是汽车行业相关政策的扶持。随着我国拉动内需系列政策及《汽车产业调整振兴规划》的出台，轮胎企业的生产经营形势向好。其次是汽车行业的回暖。09年上半年由于汽车市场回暖，全国主要轮胎生产企业陆续恢复正常生产，轮胎库存明显减少，轮胎业的投资项目又相继启动。三是作为轮胎主要原料，国内橡胶价格一直保持较低水平，利于公司保持较高毛利率。

　　业绩预测及评级。公司未来业绩增长点在子午胎产能不断增长，以及市场回暖带来销售量的增加。公司在建的15万套工程子午胎，今年即可投产；下半年公司即将开工建设500万套乘用车子午胎项目，明年底该项目完工后，公司子午胎产能可达960万套/年。考虑到长期橡胶价格将随油价、汽车行业复苏有上涨趋势，直接影响到公司毛利率，因此预测时调整毛利率分别为子午胎17%、斜交胎14%。

　　预计今年、明年公司可实现EPS分别为0.60元、0.65元，按7月21日12.54元的收盘价计算，对应PE分别为20.9倍、19.3倍，与行业其它公司估值水平相当。考虑到行业处于向上阶段，给予“增持”评级。