■最新投资评级

　　博瑞传播(600880)上半年实现收入3.9亿元，同比增长9.3%；其中净利润为1.26亿元，同比增长32%，每股收益为0.30元。其中净利润增速明显快于收入增速。

　　公司上半年受宏观经济影响，收入平稳增长，但广告业务却逆势强劲崛起；其中最值得关注的是上半年广告业务1亿元的毛利贡献已大幅超过印刷与发行两大业务合计0.8亿元的毛利贡献，业务重心向轻资产转型广告业务凭借其独特的商业模式(“利益相关者共赢模式”与整合营销推广)表现出明显的抗周期性和成长性，实现73%的强劲增长。

　　公司下半年业务发展将明显好于上半年，不仅传统三大业务各有明确的增长点，而且梦工厂网游的强劲增长动力将推动公司继续保持快速增长态势。

　　我们将博瑞原有业务2009-2011年的盈利预测由原来的0.62元、0.68元和0.75元，上调到0.62 元、0.71元和0.82元，主要是上调了未来两年公司代理商报广告的增速，以及下调管理费用率；对梦工厂2009-2011年的净利润预测分别为0.8亿、1.04亿和1.35亿元；梦工厂业绩由于从今年7月份开始并入博瑞报表，对2009-2011年的增厚分别为0.13元、0.28元和0.36元。在合并梦工厂后，博瑞传播2009-2011年的每股收益将达到0.74元、0.99元和1.18元。

　　目前公司广告利润贡献的比重已大幅超过印刷业务与发行业务的总和，加上下半年梦工厂网游业务合并报表，公司的业绩驱动因素将转为依赖“广告+网游”的轻资产增长方式，未来具有广阔的发展空间和极大的成长性，盈利能力与业绩弹性将大大增强，存在极大的想象空间。我们认为市场给予公司的估值应由以前处于传媒估值的中低端提升到传媒的中高端。将公司目标价上调到30元，对应2010年PE为30倍；继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　(招商证券 赵宇杰)