■唱空一族

　　7月10日，我们到贵研铂业(600459)实地调研，与公司高层详细探讨公司现状及战略发展。我们认为，公司在贵金属加工方面业绩将稳定发展，而元江镍业将拖累公司整体业绩。

　　公司目前使用的冶炼方法为酸浸法冶炼，约30%的废渣不能回收，硫酸使用量高。为节约成本，贵研所已经试验室内研制成功火法冶炼红土镍矿的技术，今年年底会公布中期测试结果，若投产，生产成本将可达到硫化镍矿的水平，不过考虑到整体生产线的替换，预计至少要在2012年完全达产，回收率将达97%。

　　受镍价格持续低迷影响，元江镍业自2008年10月1日起开始停产检修三个月，停产期间，镍业公司平均每月将产生400-700万元的亏损。去年镍矿产品营业利润为2590.3万元，占主营业务收入比例的15.79%，毛利率由2007年的26.44%下滑至16.5%。目前公司已经在今年5月下旬恢复生产，复产规模为月产电解镍120吨左右，粗略计算镍的完全成本约在14万元/吨左右，因此在当前镍价为12.5万元/吨的市场价格前，并无优势而言。

　　整体来看，公司的经营结构存在问题，期盼云锡集团未来能将其海外镍矿注入到公司中，基于对镍价下半年的谨慎判断，我们预测镍均价将在15万元左右，因此对于元江镍业复产后的盈利状况持怀疑态度。综合考虑镍价成本及价格趋势的变动，预计公司2009年、2010年每股收益为0.24元和0.40元，给予公司“回避”评级，目标价为20元。   (民生证券 黄玉)