联合证券 吴红光 李珊珊 耿邦昊

　　公司的经营状况良好，账面现金充裕，而且每股经营现金流量呈逐年稳步上升的趋势。无锡作为苏锡常的核心城市，该地区居民的强劲的消费需求未来将推动公司销售收入和毛利率的进一步提升。公司暂时无大的扩张计划，而且对旧门店的改造和装修在08年基本上已经全部完成，因此公司未来几年的资本性开支将维持在较低水平，其账面现金也将更加充裕。

　　业绩稳定增长和优良的现金流量为投资者收取稳定收益提供了保障，但同时也说明公司未来业绩出现爆发性增长的可能性较小。从公司自身利益考虑，我们认为公司未来有可能通过股权置换回收部分三凤桥肉庄股权，若如此兑现，这将成为公司未来业绩增长的亮点。

　　公司的百货业务占公司净利润总额80%左右。无锡商业大厦A、B栋实际营业面积合计约5万平米左右，陆续引进HERMES、GUCCI、BUBBERY、FENDI等国际名牌。随着门店品牌调整地逐步完成，其平销仍有望得到进一步的提升。我们预计公司2009-2011年每年约保持12%左右的销售增速，由于09年1季度公司加大促销力度导致毛利率和期间费用有较大幅度的上升，预计09年净利润增幅要低于销售增长，预计在8%左右。

　　考虑公司稳定的业绩增长和较高的分红比率(分红约占当年净利润的40%左右)，我们认为其更适合于保守型的投资者。我们预计公司2009—2011年EPS为0.43/0.54/0.64元，结合DCF和PE估值，公司的合理价值为12.4—12.9元，给予“增持”投资评级。