国金证券 黄挺 李龙俊

　　公司目前重点进行营销的细化工作，发展速度有所放缓。

　　公司针对营销中存在的管理粗放问题，进一步细化营销管理，加强成本费用控制力度，堵住管理漏洞，细化责任指标，明确具体业务人员的考核目标及激励惩罚机制。

　　公司对渠道里面的存货进行彻底清理。目前渠道中的存货水平大约是3-3.5个月的消化量，公司希望存货水平降至2.5个月的消化量。

　　公司计划加大分销的力度，将分销队伍从目前的100多人扩充至300人。

　　营销细化工作在二季度逐渐显现成效，主要产品的二季度消化数据较一季度有所改善。但由于渠道的存货水平尚未达到公司的既定目标，我们预计公司二季度的销售数据将延续一季度的表现。

　　桂枝茯苓胶囊是公司的现金牛品种。我们看好乳腺小叶增生的新市场，但作为新适应症的市场拓展仍需要一定市场培育期。

　　天舒胶囊、抗骨增生胶囊和金振口服液作为成熟品种，难以实现较快增长。

　　腰痹痛胶囊和散结痛胶囊作为次新品种，仍能维持较快增长。

　　中药注射液：热毒宁逐步走出低谷；再评价工作进展缓慢。

　　随着医院逐步对中药注射液不良反应事件的消化，以及公司不断对医生进行维护工作，热毒宁的销售逐步走出中药注射液不良反应事件的不利影响。

　　由于卫生部和药监局的机构调整、新医改事件以及甲型H1N1流感疫情等影响，中药注射液再评价工作进展缓慢。

　　完成再评价工作有利于中药注射液行业长期良性发展，特别有利于以康缘为代表的高水准中药现代化企业。

　　我们预测公司2009年、2010年、2011年每股收益为0.540元、0.654元和0.802元。