招商证券 张志宏

　　公司公布半年报，净利润较上年同期增长58%，每股收益0.48元/股。分配方案为每10股派现金3.8元并转增5股。同时公司预告1-9月净利润同比增长50%以上，如果考虑到公司的募集资金项目在下半年开始发挥效益，同时四季度为公司的销售旺季，以及公司尚有一些补贴收益未来可陆续体现，我们认为公司09年全年业绩大幅增长已基本确定，并有超市场预期的可能。

　　公司业绩符合我们的预期。公司上半年实现营业收入2.44亿元、营业利润0.71亿元、净利润0.65亿元，分别较上年同期增长21%、60%和58%，每股收益0.48元/股，每股经营活动现金流0.75元/股，盈利质量较高。分配方案为每10股派现金3.8元并转增5股。正如我们在《利尔化学-优势明显、蒸蒸日上的农药行业新星》报告中指出，原料吡啶类的价格趋于下跌、公司工艺技改带来成本的下降、出口退税率的增加，使得公司整体毛利率提升，达40%左右。

　　各项经营有序进行。募投的500吨/年氟草烟原药项目近期将投入运行，3000吨/年毒死蜱原药和600吨/年丙环唑原药项目厂房已建设完毕，预计四季度能投产。由于国际农药厂商对公司原药认同度的不断提升，使得公司海外客户数量进一步增加，加上全球吡啶类农药需求的增长，上半年公司出口增长27%左右，目前的订单仍旧饱满。公司在近日还出资1230万元控股了江油启明星氯碱公司，有利于保障公司烧碱、液氯原料的稳定供应及降低原料成本。

　　公司尚有一些补贴收益未来可陆续体现。公司募投项目“年产500吨氟草烟原药”项目在今年6月底被列入国家高技术产业发展项目计划及国家资金补助计划，将获得财政补贴1500万元，相当于增厚0.10元/股左右，未来收到这笔补贴后可在以后的利润表中体现。同时公司的其它募投项目未来也很有可能通过高技术产业化示范工程，获得类似的国家财政支持。

　　公司未来业绩有超预期的可能性，维持“强烈推荐-A”投资评级。稳健起见，我们暂时维持公司2009～2011年EPS分别为1.02、1.40、1.60元/股的预测。三季度为公司传统的销售淡季，四季度为旺季，公司前三季度业绩已预增50%以上。考虑到公司实际的毛利率略高于市场普遍的判断，以及还有一些财政补贴的利好因素尚未体现，公司未来业绩有超预期的可能性，加上公司中报推出较丰厚的分配方案，我们维持前期“强烈推荐-A”的投资评级及6个月目标价36-42元，并在未来视公司经营情况做评级调整。