中原证券 朱嘉

　　报告关键要素：

　　公司主营业务依然亏损，但后期反弹幅度较大；公司毛利率提升速度较快，后期继续提升依靠产品涨价；特种纸项目投产有望增厚公司业绩。

　　事件：

　　公司公布半年报。上半年，公司共实现营业总收入10.06亿元，同比下降9.78%；实现净利润0.15亿元，同比下降79.64%；每股收益为0.03元。

　　点评：

　　公司主营业务依然亏损，但幅度已大幅缩小。上半年公司主营业务依然亏损100万元，由于上半年公司1900万的营业外收入(政府补贴)，使得公司整体扭亏为盈。公司主营业务的亏损幅度已由一季度的600多万元减少到100万元，说明公司造纸的主营业务二季度盈利了近500万元，虽然盈利能力依然较弱，但已显露曙光。

　　公司销售情况环比明显转好，综合毛利率环比提升较大。从营业收入方面来看，公司二季度的营业收入环比上升了54.04%，既说明了行业整体的需求处于缓步回升的态势，也表明公司产品的销量也触底回升。此外，公司毛利率回升幅度大，公司一季度的综合毛利率仅为1.01%，上半年综合毛利率提升到了10.54%，二季度单季度的毛利率更是恢复到了16.72%，公司产品的盈利能力在二季度得到了较快的恢复。

　　产品价格上升是公司整体毛利率大幅提升的主要原因之一。公司各种产品的价格在二季度均有一定幅度的上升，其中提升幅度较大的是公司的特种纸，目前其售价达到了7000元/吨左右。此外，公司生活纸和文化纸的价格由于市场情况较好，毛利率也有较大幅度的提升，目前公司文化纸的毛利率大概在14%左右；而公司生活纸的毛利率一直也处于较高水平，同时公司该产品的销量呈现逐步放大的态势。