联合证券 孙海波

　　根据我们调研，兰花科创未来战略将着力煤炭业务，适时延伸煤化业务，逐步稳定化肥业务。公司目前在建矿井1座，在临汾、朔州两地收购矿井3座。玉溪煤矿是未来两年产能提升的主力矿井。按计划2011年底公司可控煤炭产能将达到960万吨，权益产能超过850万吨，较目前增加50%以上。另外，亚美大宁今年400万吨全部达产，据一季度公司投资收益1.25亿元推算，大宁矿全年对公司利润贡献将超过4.5亿。

　　集团未来定位主要是发展第三产业，酒店、旅游、地产等，而目前兰花集团仍有北岩、莒山和东峰三对在产矿井。北岩、莒山已经作为资源枯竭矿井申请后备资源，目前正以集团名义申请晋城沁水煤田面积100余平方公里、储量10亿吨左右的后备资源。东峰矿是作为北岩矿接替矿的新建矿井，总体设计产能为120万吨，其中一期60万吨已于2008年投产。整体而言，集团与上市公司已经明晰了各自定位，因此可以说集团煤炭资源注入上市公司具有明确预期。

　　山西安监与整合压力使得公司在建矿井进度受到影响，预计09年煤炭产量维持540万吨，10年山阴口前矿、蒲县矿投产增加到690万吨，11年玉溪矿投产产量达到960万吨；预计2009-2011年公司将实现归属母公司股东净利润12.6、14.8和18.5亿元。目前煤炭行业09年平均估值超过25倍PE。考虑公司未来两年产能提升，化肥与煤化工业务也有机会随经济复苏给公司带来较好的收益，我们认为在当前市场状态下合理价值应为50元/股，对应09年22.6倍PE，相对目前股价有25%空间，给予增持评级。