中投证券 张镭 杨国萍

　　投资要点：

　　吉恩镍业目前是中国第二大的镍业公司，最大的镍盐公司。目前公司拥有镍精矿5000吨、硫酸镍35000吨、电解镍7000吨、羰基镍2000吨和羰基铁2000吨的生产能力。

　　公司资源扩张战略实施成效显著，未来镍精矿产量持续增长。公司通过收购加拿大Liberty Mines Inc.、澳大利亚METALLICA、加拿大GVB勘探权以及参股瑞末镍钴矿，公司镍金属权益储量达到26万吨，未来三年镍精矿产量将会从目前的5000吨左右提高到15000吨。

　　高冰镍是公司生产电解镍等最终产品的中间产品，目前产能为2.3万吨/年，其中新建的1.5万吨高冰镍项目将于今年下半年开始试生产，该项目投产一方面提升了公司的高冰镍产能，更重要的是奥斯麦特炉的应用有望降低生产成本，同时为公司最终产品的产能扩张作好中间产品的准备。

　　吉恩镍业现有硫酸镍产能35000吨，未来有将产能提高到50000吨的规划。公司新建的4000吨氯化镍项目将于今年下半年开始试生产。

　　目前公司电解镍产能为7000吨，其中公司募投项目5000吨/年的电解镍生产线已经建成，预计今年下半年开始试生产。

　　2000吨羰基镍项目已经建成，预计今年下半年开始试生产。该项目直接以高冰镍为原料，与生产电解镍相比，羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本，有望成为公司新的利润增长点。并且公司为羰基镍的扩产预留了建成空间，在2000吨羰基镍项目生产和销售顺利的情况下，择机将产能提高到6000吨。

　　公司目前拥有1000吨的羰基铁产能，该项目已经建成并进行了试生产，并且取得了较好的效果，公司为羰基铁的扩产也预留了空间，未来羰基铁产能有望提高到2000吨。

　　我们预测公司09-11年的EPS为0.17、0.33、0.58元，考虑到公司目前估值水平较高，我们给予公司中性的投资评级。但是考虑到公司治理结构完善，管理层激励到位，资源战略的确立与成功实施，我们认为吉恩镍业具有长期投资价值。