国信证券 李然

　　事项：

　　近期我们调研了中油化建，与公司管理层交流了公司生产经营状况，并对公司中长期发展规划进行了讨论。

　　公司的投资要点主要来自于：

　　1、公司参与山西省煤炭资源整合进程加快，未来三年产能将实现三级跳，并大幅增厚未来业绩。

　　2、集团为山西省内大型煤炭集团，负担轻，盈利状况卓越，管理层锐意进取并积极支持上市公司。

　　评论：

　　山煤集团借壳，公司脱胎换骨中油化建公司已经由山西煤炭进出口集团借壳，根据山煤集团、吉化集团及中油化建三方签署的协议，借壳将分两步进行。首先，中油化建现有资产与吉化集团所持7家煤炭贸易公司股权进行置换；其次，中油化建向山煤集团非公开发行，购买山煤集团持有的3家煤炭开采公司和18家煤炭贸易公司的股权。本次重大资产重组涉及的标的资产中，共有5家煤炭开采公司的股权，其中，由山煤集团持有的经坊煤业、凌志达煤业和大平煤业的股权为本次直接注入的3家煤炭开采公司股权，霍尔辛赫煤业和铺龙湾煤业的股权则由本次注入的煤炭贸易公司——山煤煤炭进出口有限公司持有。经坊煤业和凌志达煤业为在产煤矿，大平煤业正在试生产，霍尔辛赫煤业和铺龙湾煤业均为在建煤矿。煤炭贸易板块包括大同公司等25家贸易公司及山煤集团本部所从事的煤炭内销业务，其中有5家驻外机构，77个发运站点，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内外贸运销体系。目前重组已经获得了各方股东大会的通过，进入了证监会审核阶段。

　　中油化建由山西煤炭进出口集团借壳后，实现了公司经营主体和主营业务的完全变更，成功脱胎换骨。山西煤炭进出口集团是一家以煤炭开采、煤焦贸易为主，高铁轮对制造和房地产等多项投资业务共同发展的国有综合性煤炭企业。集团08年实现煤炭产量326万吨，煤炭销售量为355万吨，煤焦贸易量为5000万吨，包括1200万吨的焦炭贸易量和3000万吨的煤炭国内销售量和800万吨的煤炭出口量。目前装入上市公司的三个煤矿，长治经坊煤业08年煤炭产量为145万吨，凌志达煤业煤炭产量为55万吨，大平煤业煤炭产量为125万吨，煤种基本以贫煤、无烟煤和高硫瘦煤为主，主要做电煤和喷吹煤销售，08年的销售均价约为500元/吨，08年公司自产煤炭销售的利润约为5.3亿元。

　　产运销的完整业务链，使公司在同行业公司中具有突出优势与同行业其他企业相比，山煤集团具有产、运、销一体化、“资源-通道-市场”链条完整的经营优势，不仅保证自产煤炭的及时输出，而且掌握了煤炭贸易、运销的主动权；同时，公司正不断向煤炭产业上游延伸，快速提升资源储备规模，使公司在行业内的竞争力和影响力不断增强。在运输和销售环节上，公司拥有超出普通煤炭公司的贸易网络和销售渠道。