光大证券 程磊 张力扬 高峥

　　公司中期业绩超出市场预期

　　09年上半年，公司所用天胶的成本较低，而轮胎的价格下调有限，公司的净利率水平得到了大幅的提升，我们预计公司上半年的综合净利率为约6%。而公司的营业收入保持稳定，促进了上半年公司业绩的大幅增长。尽管市场预期公司会有较好的收益，但每股约0.44元的业绩仍然超出普遍预期。

　　天胶价格将继续下跌，3季度成本稳定有保障

　　随着开割面积增大和单产增加，全球天胶供应将持续增大，预计09、10年天胶的生产量分别为987、1061万吨，消费量分别为924、987万吨，供应过剩分别为63、74万吨。油价上涨可以推动天胶价格的上涨，但决定天胶价格的主要还是供求关系，在未来几年供过于求的局面下，胶价上涨将受到抑制。特别是以短期而言，随着全球割胶季节的到来，天胶供应将更加充足，从而压制胶价。

　　考虑到轮胎行业实际使用天胶的时点将会比采购时点滞后2～3个月，我们预计公司3季度的天胶实现均价将仍保持14000元左右的水平，从而能保障3季度成本稳定。

　　随着出口和配套市场恢复，全钢子午胎供不应求的局面仍将延续

　　由于全钢子午胎出口和配套的比例占了约49%，09年上半年出口处于一个恢复过程，而配套则处于一个波动的过程。随着下半年出口的恢复以及下游重卡和工程机械的环比产量增长，出口和配套需求的订单将比上半年增加，从而给轮胎行业营造一个较好的发展环境。