申银万国 周小波 郑治国

　　我们近日调研了新安股份，调研简报如下：

　　一、草甘膦：09年在底部徘徊对草甘膦行业的判断：09年在底部徘徊。08年大量投产的产能使得国内供给过剩较为严重，估计目前国内产能(包括在建产能)约70-80万吨/年，较06年增加了50万吨/年左右。草甘膦价格09年1-2月份是低点，3月份需求旺季反弹后再次下滑。预计3月行业开工率约70%-80%，行业基本都能盈利；6月份价格下跌后多数企业亏损，行业开工率不足50%。原料价格也随草甘膦价格下跌，黄磷价格跌至1.1-1.2万元/吨，甘氨酸下跌至9000多元/吨。预计未来半年草甘膦价格在底部随原料价格波动。长期看，草甘膦的合理波动区间为2.5-3万元/吨。

　　公司在行业亏损时仍能保持一定盈利，体现较强成本控制能力和竞争优势。估计新安是行业中少数真正满负荷生产且产销平衡的厂家。公司在草甘膦价格最低时也能达到10%，3月份反弹时能达到17%-18%。我们估计目前毛利率约10%-13%。

　　镇江IDA法草甘膦项目在报批阶段，未来建设期6个月左右，预计2010年中期可投产。该项目产能约2-2.5万吨/年，以把原生产基地公用工程用足发挥协同效应为目标。该部分产能与现有甘氨酸路线成本差距不大。IDA法产能建成将有助公司产品在欧美部分市场登记更容易。该项目投产后公司草甘膦产能达到10万吨以上。

　　预计公司09年草甘膦产量8-8.5万吨，2010年产量9-10万吨。