申银万国 陈海明

　　定向增发有利于公司快速持续发展，对公司构成重大较好。我们认为，通过本次定向增发，可进一步扩大公司规模，完善并优化服务产品组合，延伸并形成较完整的产业链，增强企业发展后劲，不断巩固先发优势，进一步提升公司的竞争能力和盈利水平，使公司保持快速、持续的发展，对公司构成重大利好。

　　定向增发重启的时间和增发拟投资的项目基本符合我们预期。之前市场对公司“拟注入大量房地产项目”等预期落空。

　　维持“中性”的投资评级。1)不考虑此次定向增发，我们维持2009-2011年公司的EPS分别为0.05元、0.06元、0.07元的盈利预测。目前股价5.97元，对应的动态PE分别达119倍、100倍、85倍。从现有资产来看，目前估值水平已明显过高。2)若考虑此次定向增发，并假设2009年完成增发8000万股，募集资金计划完成并到位，拟投资新建顺利开工并完工，则我们预计2009-2011年EPS分别为0.05元、0.06元、0.11元。3)考虑到公司未来温泉休闲度假业务具有良好的发展前景，并正处于快速发展期、国旅集团有望实现上市，此次增发拟投资新建项目要到2010年底或2011年开始贡献利润等因素，我们仍维持“中性”评级。