日信证券 李伟志

　　投资要点

　　以麻醉镇痛药为主的综合性企业。人福科技是一家综合性控股企业，其主业比较复杂，目前是以麻醉镇痛药、计生药物及用品、房地产和教育投资为主的四大业务板块。06年开始，公司决定将医药业务作为公司发展的主要方向，并逐渐退出房地产和教育产业。公司目前股权结构比较简单，公司的法人控股股东为武汉当代科技产业集团股份有限公司，其余全部股东为9位自然人。武汉当代集团持有公司16.41%左右的股份。

　　麻醉镇痛药增长较快，其它业务逐渐退出。公司08年主营业务收入和利润分别为10.2亿和4.9亿元，同比增长44%和52%。综合毛利率同比提升两个百分点到48%，主要原因为公司的药品收入(同比增长35%)和安全套收入(同比增长70%)大幅增长推动的。公司以麻醉药为主的药品业务是其利润增长点，08年收入和利润分别为6.7亿和3.8亿元，同比增长35%和38%，过去三年收入和利润复合增长率超过30%，收入和利润占总比高达66%和78%，其业务毛利率是所有业务中最高的(08年57%)，其中主打产品瑞芬太尼很有可能进入新一期的国家基本药物目录。房地产和其他投资业务曾经是公司重要的利润来源，在公司的医药资产尚未成熟之前支撑了企业的发展。08年两者收入和利润合计为2.1亿和6600万元，占总收入和利润比已经下降到20%和14%。目前公司战略上决定要重点发展医药产业，其中涉及麻醉药/计生药/基因药三大细分领域。

　　盈利预测和估值。我们预计公司09、10年净利润分别为1.1亿元和1.8亿元，每股收益0.29和0.46元。如果考虑公司09年定向发行1亿股，摊薄后每股收益分别为0.23元和0.37元。公司09/10年动态PE39倍和24倍，短期估值略高，但鉴于公司在麻醉镇痛药领域里的领导地位以及其对医药未来发展的专注，我们给与其长期“增持”的投资评级。