国信证券 胡鸿轲

　　公司概况：新华都是福建省连锁超市龙头企业之一，2008年实现营业收入22.79亿元，净利润6447万元，截至2009年中期，公司共有门店62家，覆盖大卖场、综合超市、百货三种业态，分布在福建省7个主要城市，以及县城、乡镇。

　　外部成长动力：通胀预期&市场份额提升CPI是影响超市企业内生收入增长的重要指标，自2008年2月我国CPI高位开始回落以来，近几个月来，CPI底部企稳，公司可比门店收入增速连续2个月回正，我们预计，在未来通胀预期下，公司内生收入增速将回升。

　　通过测算福建省超市市场容量，以及深入分析竞争对手门店覆盖区域，我们发现，公司未来扩张空间依然较大，能够为公司业绩增长提供空间保障。

　　内部成长动力：核心竞争力不断增强发展战略明确：公司在业态布局、区域布局等方面的发展战略明确，布局合理，一方面彰显管理层卓越的管理能力，另一方面，为公司快速扩张提供战略支持；后台系统：随着公司规模的不断扩大，门店布局日趋合理，物流中心建设已经开始启动，我们认为，未来公司的后台系统将逐步完善；法人治理结构合理：

　　公司近期公布了管理层股权激励草案，使公司法人治理结构更趋合理。

　　风险提示更长期看，外资超市逐渐向三、四线城市下沉会对公司带来一定的冲击，此外，如果经济继续恶化，则有可能导致公司业绩增长达不到预期。

　　合理价值在35-40元/股之间，维持“推荐”评级我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.79元、1.03元、1.34元，我们利用收益直线法，根据2013年净利润，按照25倍市盈率和15%折现率，再考虑到分红预期，那么公司合理股价在35-40元，维持“推荐”评级。