联合证券 鱼晋华 胡栋亮

　　作为中国民营企业的一个标签，万通实业早于1993年就已成立。但万通进入资本市场，却是在公司成立的9年之后。股改后，万通实业通过万通星河持有上市公司股权比例提高到45%，上市公司的核心地位得以确立。客观来说，万通地产目前无论资产的规模还是盈利规模在行业中的排名仍只是处在中游。但我们相信公司20年的行业经验将会厚积而薄发。

　　万通的所长在于专业的开发能力，所短在于缺少足够的政府资源。不过在“傍大款”务实理念的指导下，公司于2004年成功引入天津泰达集团作为万通实业的战略性股东。目前万通已成为天津市场项目储备规模最大的开发商之一，而近期与中新生态城的战略合作，不仅将直接增加公司在滨海新区的优质土地储备，还将进一步强化万通在滨海新区的区域优势。由于泰达同样是与万通战略联盟的赢家，我们判断双方合作仍有空间继续深化。

　　基于公司对商业物业和住宅开发的平衡，公司将逐步降低当前住宅开发占90%比重的情况，加大商用物业的比重，在未来10年内，将商用物业的比例将从当前的10%提升至50%。在“学先进”的实践中，万通正在致力于把美国模式嫁接到中国本土。

　　我们认为万通“反周期”策略实质是对周期的主动管理，事实上，万通地产较好的实践了自身对于周期的理念并较好的把握了周期的节奏。公司现有项目足以支持三年发展，阳光成长时代已到来。我们认为公司成长为行业一线蓝筹公司将是大概率事件，给予增持评级。