渤海证券 刘威

　　投资要点：

　　公司主营业务：印染助剂、染料、皮革化纤油剂 公司于2004 年6 月在深圳证券交易所挂牌交易。公司的主营业务包括印染助剂、染料、皮革化纤油剂，08 年底销售收入占比分别为42.64%、33.89%、23.48%。

　　印染助剂龙头，全年销量同比增长5% 印染助剂好转仍依赖于纺织行业的好转，最能体现行业景气的国内印染布的产量，09 年1-5 月印染布累计产量增长1.41%，下半年由于国内刺激政策逐步显现，以及需求旺季的到来，行业会好于上半年。公司目前印染助剂产能15 万吨左右，为国内印染助剂龙头，预计全年助剂销量同比增长5%左右。

　　印染助剂：价格下跌，盈利能力回升 印染助剂竞争主要体现在产品技术服务上面，价格战比较少。助剂产品价格一直滞后于原料价格的变化，上半年公司助剂产品价格同比回落20%左右，而主要原料同比均回落30%以上，受此影响公司助剂产品毛利率提高至30%左右。

　　皮革化纤油剂业务： 公司目前皮革化纤油剂产能5 万吨，皮革化纤油剂主要用于化纤的润滑，由于化纤好转，公司皮革化纤油剂销售情况较好，预计全年销量增加10%左右，皮革化纤油剂价格变化主要依赖其原料白油，(原油里提取出来的)，我们预计皮革化纤油剂价格同比回落30%。

　　染助一体化是未来发展趋势08 年公司成功收购传化集团参股的锦鸡染料和锦云染料，控股的活性染料产能在3~3.5 万吨，此次收购后公司将更好整合公司客户资源，染助一体化也是公司未来发展方向。

　　收购富华事业，拓展华南地区市场 公司目前助剂市场主要集中于华东市场，08 年公司成功收购富华实业，此次收购将使公司逐步拓展华南地区市场，同时公司助剂产能增加3 万吨，同时借助富华实业的市场也带动了公司染料产品的销售，预计全年将为公司增加销售额1.6 亿元。

　　预计公司09-10 年业绩0.58、0.69 元，给予“买入”评级，目标价12元。