国金证券 张昊 董亚光

　　基本结论

　　近期我们对天地科技公司进行了调研，并与公司管理层进行了交流。公司近来的发展要好于09年初我们的预期，我们上调09年盈利预测，其中销售收入上调8.1%，归属于母公司净利润上调7%。

　　公司经营情况超过我们预期的主要原因在于煤炭行业景气度高于预期，公司的订货、销售收入等增速好于年初预测。

　　09年1~5月份煤炭采选业固定资产累计投资增速达38.4%，远高于我们年初5%的假设，而当时我们的假设已是市场乐观预测；煤价下降幅度好于预期，一方面天地王坡的盈利将超预期，我们将天地的投资收益由原先的90百万元上调至115百万元，另一方面煤炭企业投资信心将增强；

　　国家限制小煤矿政策及推行机械化采煤的力度高于市场预期。

　　我们将公司09年煤机设备收入增速由22%调高至30%，主要原因有二：

　　08年10月公司新收购的西北煤机二厂及常熟天地将在09年全年贡献收入；

　　山西煤机等公司由于08年所得税率调高影响了08年收入的结算，而09年不存在该项影响。

　　展望未来，公司的增长点来自：

　　稳健的产能扩张，实际上目前公司的产能较为紧张，公司已在西北奔牛进行了扩产，2010年有望达产，届时公司的自备零部件及重型刮板机产能将提高；

　　天地王坡煤矿的扩产，目前王坡煤矿年产量为150万吨/年，我们预期2010年下半年天地王坡产能可望达到300万吨/年，远景目标可达到600万吨/年；

　　出口逐步打开局面，目前中国煤机产品的性价比及煤矿开采技术已处于世界领先水平，而前几年由于国内市场的高速发展煤机企业并没有特别重视国外市场，随着煤机企业实力的增强及国内煤机需求增速的回落，出口将对煤机行业收入有所贡献；

　　继续整合国内煤机企业，目前国内煤机行业的集中度并不高，而天地还缺乏“三机一架”的高端液压支架的生产能力，我们预计未来凭借天地的强大实力，仍有可能继续收购其他优质煤机企业。而根据天地以往的收购历史，所收购企业的性价比极高且天地收购后的整合效果良好。我们仍按照天地王坡并表前测算公司的盈利，该方案低估了公司的收入，但不影响净利润与每股收益。我们预计09~11年公司实现营业收入5,345、6,128及6,839百万元，实现归属于母公司净利润617、754及857百万元，折合每股收益0.915、1.188及1.270元，同比分别增长20.16%、22.18%及13.64%，上调幅度分别为7%、3.7%及6.1%。

　　在当前的市场环境下，我们认为天地科技的性价比具有一定的优势，其估值并未完全反应公司轻资产、高ROE、经营稳健等特点。我们上调天地科技估值至28~30倍09年市盈率，未来12个月目标价为25.61~27.44元，折合2010年22.9~24.6倍市盈率，继续予以“买入”建议。