中金公司 陈俊华
二季度业绩预测:
预计上半年实现净利6.2亿元,合EPS0.11元,同比增长88%。其中,二季度实现净利3.6亿元,同比增长122%、环比增长39%。
二季度发电量环比增长15%,主要源自水电多发,及大同电厂9号机组投产。大渡河水电全年发电量约占公司总发电量10%,二季度完成发电量17.6亿kwh,环比上升161%。大同电厂二季度完成发电量19.3亿kwh,环比上升60%。
关注要点:
新机投产进度及电价。下半年公司控股69%的大渡河瀑布沟水电两台60万kw将陆续投产。当前盈利预测下,瀑布沟电站按照0.218元/kwh计算,而四川省水电标杆电价为0.288元/kwh。我们测算,瀑布沟电站全部投产后,电价每提升0.01/kwh,可增厚公司全年EPS0.01元。。云南及浙江地区机组利用小时回升状况值得关注。电力需求恢复持续性及当地来水情况是决定利用小时的核心原因。云南宣威电厂占公司权益装机6%,浙江北仑、及北仑一发占权益装机14%;云南和浙江分别有61%和17%为水电机组。
估值与建议:
维持“审慎推荐”。预计公司2009、10年净利润为14.2亿和17.9亿,合EPS为0.26元、0.33元。假设参数为:维持现有电价;利用小时下滑7%至4703小时;平均标煤价格下滑12%,至462元/吨。
当前估价,对应09/10年市盈率为27.3x、21.7x,属行业平均水平。我们看好公司优于同行的长期增长前景。