招商证券 纪敏

　　09年6月深赤湾(000022)集装箱吞吐量有所回调。6月，公司完成集装箱吞吐量35.1万Teu，较5月环比下滑8.8%；6月同比降幅28.8%，降幅较4月份的-34.8%明显收窄，但较5月的-22.8%有所回调。1-6月，公司累计完成集装箱吞吐量215.2万Teu，同比减少29.3%。现阶段来看，外贸集装箱业务仍处于缓慢复苏中的初级阶段，表现反复亦属正常。

　　当月集装箱空箱比例环比下滑7个百分点。2009年6月，公司集装箱空箱比例24%，较上月的31%明显好转，亦优于盐田(38%)、蛇口(25%)和大铲湾(68%)等深圳其他港区。09年上半年，深圳西部港区的赤湾(29%)和蛇口(28%)明显优于盐田(39%)和大铲湾(70%)。

　　产能利用率小幅回升，瓶颈桎梏短期无虑。上半年公司主要集装箱码头资产的产能利用率较1季度继续回升，其中公司主要利润来源赤湾集装箱码头的产能利用率较1季度回升6个百分点。总体而言，09年前6月公司码头资产的产能利用率较07年巅峰状态时仍大幅回落20-30个百分点，过往困扰公司的产能瓶颈问题得到阶段性缓解，重归盈利增长之路。

　　公司集装箱吞吐量在深圳市场份额维持稳定水平。截至2009年6月，深赤湾集装箱吞吐量在深圳市场的份额为27%，较前两年饱和状态相对稳定。被视为未来竞争分流因素的深圳大铲湾港区前6月完成吞吐量5.1万Teu，影响有限。

　　公司运营管理规范出色，是受益于外贸缓慢复苏的港口类优选配置。09年以来，PMI新出口订单指数处于持续反弹中，外围经济亦有望于09年末逐步回暖，预示中国外贸出口亦有望逐步复苏。深圳港是中国沿海外贸货物占比最高的港口，深赤湾(000022)将是外贸复苏的直接受益者。预计2009-2011年EPS分别为0.65、0.70和0.80元，维持“审慎推荐”评级。