国信证券 程兵

　　基本结论

　　事件：公司以现金收购美加音响100%股权，收购完成后将拥有爱浪、山水与威发三个音响品牌与相关的渠道。同时为了引入美加音响原股东，控股股东国光投资转让股份(以每股10元转让1080万股)给美加股东。

　　我们认为收购美加音响将对广州国光构成实质性利好，这种利好体现在以下两个层面。我们因此调高了企业的业绩预测与目标价位，认为其合理目标价位为15.28元，相当于09年PE25X，10年PE17.97X。

　　拥有了自己的品牌与销售渠道，改变了企业代工的属性，开始由单纯的音响代工企业转向了品牌经营与代工业务并重的企业模式。

　　有利于企业扩大内销业务，成为企业收入另一个重要增长点；我们认为未来三年公司有望借此渠道实现内销收入3~5亿元，从而改变了企业过度依赖进口的现状，确保企业在平稳中获得快速成长。

　　我们从三个层面来分析，认为国光收购美加音响并不会影响其出口代工业务。这是因为：

　　代工业务与美加音响并不重合。美加音响仅是做家庭影院等产品，而广州国光该类代工业务收入仅占公司收入的8%左右。

　　自主研发设计的产品(ODM)已占代工业务的五成，因此，也不存在客户对设计被仿制的可能；而ODM业务使得客户对国光的依赖程度逐渐增强，也确保了代工业务的发展。

　　音响品牌黏性很强；广州国光拥有爱浪、山水国内著名品牌，并不意味着对JBL等国际品牌就构成了威胁。

　　美加音响的业绩承诺确保了收购对公司的业绩增厚。