申银万国 童驯

　　盈利预测与投资建议。公司预告半年报净利润增长200%以上，我们预计09半年报EPS0.495元，同比增长246%。预计09-11年EPS分别为1.039元、1.456元和1.920元，分别同比增长83%、40%和32%。由于09-11年复合增长率高达50%，且营销改革的效果逐渐体现后未来盈利预测不断上调的概率较大，我们认为可给予更高的估值，目标价36-44元，目标市值156-190亿元，对应10PE25-30倍，上涨空间仍有20-45%，维持“买入”评级。

　　关键假设点。09-11年总销量预计分别为19242吨、21930吨和24755吨，同比增长20.6%、14.0%、12.9%；营业收入分别同比增长43.6%、30.0%和24.8%。

　　有别于大众的认识。(1)山西汾酒(31.48,0.15,0.48%)高档酒青花瓷目前出厂价318元(今年三、四月换包装时出厂价由288元调为318元)，中档酒53度老白汾酒这次提价8元后仅有78元，与汾酒的文化底蕴相比，这些酒未来几年能持续“提价并放量”，所以我们认为营销改革后的汾酒类似06年的老窖，不可轻视。(2)青花瓷上半年销售约580吨，已超过去年全年560吨的水平，09年度预计能销售1100吨。青花瓷出厂价未来的目标是逐渐靠拢高档白酒第一梯队，因而未来几年会持续提价，不排除下半年就上调30-50元。(3)十年老白汾系列产品提价10%，提升未来12个月盈利约12.6%。十年老白汾此次提价后定价仍偏低，预计未来几年能持续提价放量。(4)省外市场在低基数基础上增长较快，以北京市场为例，原先每年销售1000多万，今年定的目标是4000万，而上半年就已完成3500万元。(5)竹叶青是国家级保健酒，营销改善后未来增长空间较大。