国泰君安 胡春霞 洪婷

　　评论：

　　公司公告称其目前正与四川省宜宾五粮液集团有限公司筹划合资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”事宜，以彻底解决公司与五粮液集团进出口有限公司之间存在的五粮液系列酒内销、出口关联交易，相关事宜正在办理，尚存在不确定性。因此公司决定于7月8日中午开始停牌，待相关事宜确定后再复牌。

　　公告符合我们之前对进出口公司可能在近期注入上市公司的预期。我们之前预期公司近期可能通过某种方案将隶属于集团的进出口公司注入上市公司以彻底解决五粮液集团与上市公司之间的关联交易，此举将有可能增厚五粮液股份公司的业绩。本次的停牌和公告在一定程度上验证了这一点：上市公司和集团可能会通过设立新的合资子公司的形式将进出口公司注入上市公司，具体方案和细节目前尚未披露。

　　上市公司与进出口公司的大额关联交易削弱了公司的盈利能力。进出口公司是上市公司销售其五粮液系列高档酒的主要渠道，07和08年进出口公司与上市公司之间的关联交易额达到41.28和41.33亿元，占公司白酒总收入的57%和53%。公司大部分高档产品都是以一个较低的价格先销售给进出口公司然后再由进出口公司以469元/瓶的价格出售，这种销售模式使得部分公司的利润流入了进出口公司，削减了公司的盈利能力。

　　近年来投资者一直希望公司可以尽快解决这一关联交易，公司分别于2008年10月和2009年1月将与进出口公司的协议价格调高到了约388元/瓶将部分进出口公司的部分利润注入了上市公司。按目前与进出口公司388元/瓶的协议价格计算，同时假设公司09年通过进出口公司销售的高档白酒在8000吨左右，平均售价为469元/瓶，预计09年进出口公司的净利润约为8亿元左右。