国都证券 蔡建军 潘蕾

　　1、VE重新回归景气周期。VE这一轮景气周期是从2007年开始的，并在08年底出现了一定波动，但我们认为这种波动具有一定偶然性特征。因为决定VE景气周期长短的最终因素是供求关系。而目前VE的供需格局基本稳定，供求相对平衡。因此，在这种供需格局没有产生重大变化之前，VE的景气周期是不会结束的。目前50%VE粉的经销商报价已回升至180元/KG附近；而且其出口也不断好转，4月份和5月份的VE的出口量已接近去年平均水平。VE又重新回归景气周期

　　2、供需格局决定了VE景气周期有望延续。目前VE已经形成了寡头垄断的供应格局，DSM、BASF、浙江医药、新和成四大家族占据了全球VE产能的绝大部分。而且由于存在较高的技术、资金和政策壁垒，新的产能很难进入该行业，这种寡头垄断的供应格局在短期内仍难以改变。另一方面，VE的需求较为稳定，全球VE市场每年仍有3-5%的自然增长。而且经济危机和经销商因素对VE需求的影响也十分有限，并不会导致VE需求出现大幅减少的情况。这种稳定的供需格局也就决定了VE的景气周期有望延续。

　　3、公司是投资VE的优良标的，VA也有望企稳反弹。VE业务是新和成的主要利润来源，因此公司业绩对VE具有很强的敏感性。随着二季度VE行情的逐步回暖，公司业绩在二、三季度也有望呈现逐季好转的态势，公司的估值优势将会不断显现，公司也将迎来绝佳的投资机会。VA是公司另一重要利润来源。目前，VA市场也出现了一定的复苏迹象，5月份VA的出口量就环比大增了205.65%，而经销商的报价也出现了小幅上扬。而VA的企稳反弹将为公司业绩提供进一步支撑。

　　4、募投项目拓展公司成长空间。公司将实施定向增发工作，募投资金将用于包括3个香精香料项目在内的共6个项目。公司也已经将香精香料作为未来发展的一个重点。这些募投项目的实施也将会为公司提供新的业绩增长点，拓展了公司未来的成长空间。

　　5、给予公司短期推荐-长期B的投资评级。我们预计公司09和10年EPS分别为2.95元和3.19元。以7月7日收盘价34.63元计算，其09和10年动态PE分别为12倍和11倍。我们认为其09年合理动态PE应在15倍左右，对应合理目标价为44.25元。给予公司“短期推荐-长期A”的投资评级。