国泰君安 刘冰 许娟娟

　　公司目前主要经营4家百货门店，3家位于广州市内，1家位于南宁。环东店、正佳店、时代店、南宁店的收入分别占百货业务收入的60%、20%、10%、<10%，其中2008年环东店的净利润占公司净利润的45%。

　　公司主力门店定位高档，09年1、2月份受到经济危机影响，营业收入有所下滑，3月份开始下滑幅度明显。得益于消费者信心的回暖，4、5、6月份，广州地区的百货零售行业销售开始反弹(奢侈品率先反弹)，其中高档百货反弹幅度较大。

　　环市东店未来面积有望扩充，但时点尚未确定；由于时代广场整体经营不善，拖累时代店经营，短期现状无法改变；正佳店处于盈利期，是公司当前的盈利增长点；南宁店尚处于培育期，今明两年贡献利润有限。

　　公司09、10年的盈利主要源于费用控制，包括工商业用电同价、水电费转嫁给供应商，环市东店可能的物业扩充，以及南宁店步入盈利期。

　　未来两年的公司的盈利增长主要源于费用控制，包括工商业用电同价、水电费转嫁给供应商，环市东店可能的物业扩充，以及南宁店步入盈利期。预计公司09、10年收入增速分别为10.5%、14.2%，净利润增速分别为7.5%、17.3%，每股收益分别为0.77、0.9元，建议按照行业平均估值给予09年1.08倍PEG，对应PE27.6倍，目标价21.3元，建议“谨慎增持”。