兴业证券 王金祥
投资要点
公司在金融危机中竞争优势凸显。在全球金融危机背景下,全球汽车产量出现明显萎缩,汽车玻璃订单模式从“大批量少品种”演变成“小批量多品种”,由于国际竞争对手设备自动化程度高,很难适应生产模式的变化,公司是做维修市场出身,凭借中国人力成本的优势,生产模式一直是“小批量多品种”为主,其在国际市场的竞争优势凸现,我们认为公司有望抓住机遇,快速提升国际份额,并跻身全球汽车玻璃前三强。
公司仍具有3倍以上成长空间。福耀玻璃(59.550,0.05,0.08%)目前已经占据国内汽车玻璃OEM市场已超过50%,市场普遍对其成长性表示担忧,我们综合测算公司在国内、国际的成长空间,我们认为公司未来至少有3倍以上成长空间,如果考虑AGR的增长,其增长空间将会更大。
对公司业绩增长的有利因素:(1)国内汽车市场09年以来呈现强劲复苏,这为公司国内业务增长增添动力;同时,公司出口OEM仍然保持50%的快速增长。(2)09年重油、纯碱等主要原材料价格都出现明显下降,这也有利于公司汽车玻璃毛利率的回升
盈利预测及估值。我们预计公司09-11年EPS为0.36元、0.59元、0.71元,如果不考虑出售海南浮法损失,公司09年经营性EPS为0.47元;公司折旧政策相对激进,如果参考同业折旧政策,则公司09年EPS可达0.56元;我们以公司09年0.47元的经营性EPS为预测基础,给予公司09年25倍的动态PE,目标价位12元,维持“强烈推荐”评级。
风险因素:中国经济再度探底导致的系统性风险