申银万国 应振洲 罗鶄

　　投资要点：

　　公司发布公告，董事会审议通过股票期权激励计划(草案)，授予激励对象1923万份股票期权，行权期自授权日开始后五年，占公司总股本6.43%，其中预留150万股份给预留激励对象。我们认为本次股权激励方案如能顺利实施，将有利于完善公司治理结构，提升核心技术与管理人员的稳定性，并使高管利益与股东利益更为一致。

　　本次股权激励计划较08年3月计划有诸多改进，激励作用更为明显：①每份期权行权价格14.02元，较08年26.25元大幅下调，期权的内在价值的增加将提升对公司管理层的激励作用；②增加预留激励对象期权150万份，方便公司日后对特殊人才和新进关键人员的股权激励；③第一、第二行权期允许行权股份比例从之前的30%提高到35%，一定程度上减少了行权时间跨度的限制，增大了期权的吸引力和激励作用；④行权条件设置更为科学，设置期权授予日前1年度净利润为后续年份利润考核基期，考核要求复合增速约15%，与前次激励计划基本相当，但有效避免了因部分年份利润大幅波动而使得年度同比增速考核难以完成的尴尬；⑤扩大了股权激励人数范围，中层管理人员及核心技术人员激励数量由之前的84人增加至101人，使得期权激励在公司更广泛的层面产生效果。

　　逐步走出业绩低谷，中报预计增长2%：普利类产品销售较为平稳，我们预计全年增速将在10%；沙坦类产品价格下跌较大，随着川南基地逐步达产，沙坦将能以量补价，全年增长20-30%。我们预计09年中报业绩0.26元，同比增长2%，原料药出口最坏的时候已经过去，业绩逐步向好。

　　看好公司长期产业升级能力，维持买入评级：随着产业转移、制剂出口业务在09下半年逐步见效，2010年值得期待。我们维持公司2009-2011年EPS为0.61元、0.76元、0.91元，同比增长21%、24%、20%，华海药业正处于从原料药向制剂药、从仿制药原料供应商向专利药原料供应商转型过程中，仍是特色原料药投资的优质标的。