招商证券 刘荣 葛岩

　　顺应集团战略转变，利润结构将发生变化。南车集团正在形成贯穿电机产品、叶片、电磁线等关键部件配套生产及风电整机生产的产业链条，从而形成由株洲电力机车所、南车电机、时代新材组成的三位一体的研发格局。2008年时代新材收入构成中，弹性元件占61%；预测2010年风电叶片对收入的贡献率达到12%-15%，形成时代新材新的利润点。

　　公司拥有弹性元件自主知识产权，核心技术居国内领先水平。机车产品的弹性元件市场占有率达到80、90%；客车弹性元件的占有率40、50%；动车组弹性元件进口替代刚开始。

　　弹性元件的需求可以分为路内、路外和海外三大市场。路内的客户主要包括南车、北车和中铁、中建。预计2009年对路内客户的销售总额达到6亿元左右(扣除电磁线)，占比为67%左右，其中桥梁支座的销售收入有望达到3-4亿，同比增长33%。

　　预计风电叶片2010年开始盈利。时代新材风机叶片目前已经进入批量生产状态，预计年内兆瓦级叶片可实现销售60-70台套，2010年计划销售200套，毛利率在25-30%。

　　增发项目已开始建设，盈利前景确定。此次增发主要用于扩大弹性元件、风电叶片和特种电磁线的生产能力，满足快速增长的市场需求。

　　风险因素：1、三年后铁路投资下滑，弹性元件需求增速下降；2、风电叶片产能扩张过快，行业竞争激烈导致毛利率下降；3、如果增发不成功，财务费用将明显上升。

　　给予“审慎推荐-A”的评级。2009年由于高毛利率产品增加，净利润增长将加快。预计2009-2011年EPS(增发摊薄)为0.33、0.49、0.69元。公司未来三年成长确定，以2010年35-40倍PE估算，长期目标价17-20元左右。