广发证券 花长劲 沈爱卿

　　非公开发行预案公司拟向基金等机构投资者以不低于7.78元/股的价格发行0.9亿股－1.2亿股股票，募集不超过10亿元的资金。此次发行所募资金用途有二：一是收购浙江九龙山开发公司和平湖九龙山海洋花园置业有限公司的少数股权，收购完成后，公司将分别持有上述两公司100%和95%的权益；2、二是投资“海洋城堡”和“海洋花园”两项目。本次收购及投资项目有利于加快项目的开发进度并提高公司的盈利能力。

　　业绩腾飞，始于09公司的主要盈利来源——房地产开发项目即将进入产出爆发阶段，将于今年竣工的游艇湾一期房产是公司今明两年的主要利润来源。

　　毛利率高达75%的一期房产的结算将使得公司的业绩高速增长，目前已签订的房产销售合同总价约5亿元。我们预计公司09年和10年的收入将分别达到5亿元和12亿元，增长率分别为268%和145%，而净利润分别达到2亿元和5亿元，增长率分别为770%和130%。我们预计公司11年的业绩仍会有80%以上的增长。

　　估值与投资评级公司未来三年业绩的增长率均在80%以上。此外，根据九龙山度假区最新规划，该区域总可开发土地范围约1.53万亩，建筑面积约600万平米，而公司目前开发建设约占总量的20%，公司的储备资源及未来可持续发展的空间巨大。考虑到公司业绩的高速成长性，我们给予公司“买入”评级，目标价为15元。