东海证券 昳屈 袁舰波

　　去库存化引导VE价格回暖

　　VE是目前公司盈利的主要驱动力，08年VE营业收入占比61%， 毛利占比73.5%，VE此轮价格的上涨将对公司业绩提供强烈的支撑。

　　09年初开始，VE主要生产企业开始了产业链最后一环节的去库存化工作。随着从下游终端到上游生产全部环节的库存逐渐消化，VE生产企业的议价能力提升，经销商受VE价格上涨预期影响竞相采购，VE价格开始大幅反弹，报价从最低点的100元/千克(50%VE粉，厂商报价，下同)回升至目前的150-160元/千克，反弹幅度超过50%，我们预计公司09年VE均价仍能达到去年130元/千克左右的水平。

　　从海关出口数据看，4-5月的出口数量也开始大幅回升，目前已经恢复至08年的平均水平，预计公司全年VE销量能恢复至08年的85%左右。

　　VE供求格局诠释出行业低点已过

　　在维生素类原料药中，VE是供求最为偏紧的品种。从VE的下游需求数据看，07年全球VE粉需求量约12万吨，08年受经济危机影响需求萎缩，但全年仍保持了10.5万吨的大额需求(9万吨饲料用，1.5万吨人用)。在正常的经济情况下，VE需求以每年3-5%的速度增长。

　　VE的上游供给方面，全球四大寡头的设计产能情况为DSM约3.6万吨、BASF约3万吨、浙江医药约2.4万吨，新和成约1万吨，合计约10万吨，且实际产量更小(停产检修等因素)。因此从VE供求格局看，VE在完成了痛苦的去库存化过程后，价格是有其理性走高的基础的。

　　目前VE的终端需求逐渐恢复，VE厂商格局没有发生变化，行业最困难的时期已经过去，2010年有望恢复景气。