国泰君安  吕娟

　　投资要点：

　　事件：公司公告2009年中报预增50%以上。业绩预增主要原因是报告期内控股子公司沈阳沈房地产有限公司销售收入确认，致使业绩有所增长。

　　点评：

　　根据公司控股子公司沈房的销售情况，预计2009年上半年房地产销售贡献的净利润在1500万元左右，贡献的EPS约0.07元。剔除房地产业务后，预计除尘脱硫主业净利润在7411万元左右，贡献的EPS约0.26元，同比增长25%以上。也就是说，中报增长50%以上的基础是主业增长25%以上，房地产销售收入的确认只是起到了锦上添花的作用。

　　除了此次确认的房地产销售收入外，公司房地产业务仅剩在沈阳有一块29,373平方米的居住商业用地尚未开发。待这块地开发完后，预计公司将不再从事房地产业务。

　　公司除尘脱硫业务目前手持订单60多亿，2009年全年和2010年的大半年已经排满，订单相当充足，预计公司2009、2010年的EPS分别为1.14、1.41元。目前同类环保公司PE普遍在30倍左右，我们认为合理的PE应为25倍，基于2009年预测EPS，公司目标价为28元。

　　公司自2000年底上市以来，坚持年年分红，除2001年分红率为31%外，其余各年分红率均在40%以上。

　　公司凭借技术和成本控制优势，除尘业务连续6年保持市场第一的地位；脱硫业务自2005年开展以来，市场份额迅速提升，至2008年，累计接单全国排名第四，新接单全国排名第二。

　　市场对于公司的分歧，主要是认为随着火电脱硫市场容量的下滑，公司面临的发展空间将越来越小。但是我们有不同观点，我们承认火电脱硫市场容量往下走，但是随着2008年底国家开始抓非火电脱硫市场以及海外除尘脱硫总包市场的开拓，公司面临的市场空间实际上比以往更加广阔。