国泰君安  刘冰 许娟娟

　　公司主要百货包括8家自营百货，1家超市，以及2家加盟店。8家自营百货门店中，6家位于广州市内，其中2006-2008年，北京路店、天河店、新市店、新一城店的收入占百货业务收入的90%左右，2008年北京路店、天河城店、新一城店的净利润占公司净利润的85%。

　　09年初至今，公司销售回暖迅速，同店增速恢复较快。其中，北京路店平销和净利润较高；天河店较高租金影响净利润，因而平销高盈利能力弱；新一城店的购物中心模式决定其平销低、净利润率较高。

　　公司09年盈利主要来自：1)北京路总店09年收购新翼物业后，带来的租金节省，业务改为经营百货百业，部分百货业务由联营改自营；2)09年初公告的收购新大新公司事宜，第四季度有望通过审批，该店费用控制有较大改善空间，是公司今后的盈利增长点。公司2010年及以后的盈利主要来自收购的新大新公司，部分现有门店的面积扩充，肇庆店2010年面积将由原来的1.06万平米扩充至1.85万平米，以及每年新开门店。

　　公司09年计划新开三家门店(分布于广东省和广西省)，未来每年保证新增两家门店，单店面积1万平米以上。

　　盈利预测及投资建议：考虑新大新全年并表，预计公司09、10年收入增速分别为35%、15%，净利润增速分别为8%、24%，每股收益分别为0.96、1.19元，建议按照行业平均估值给予09年28倍市盈率，目标价27元，建议“谨慎增持”。