长城证券 刘昆 黄清林 万知

　　要点：

　　我们日前调研了亿城股份，就公司经营情况和未来发展战略与公司董秘进行了交流。

　　现有项目保障公司未来三年20%-25%的业绩增长。公司目前共有五个项目，未结算权益土地储备约80万平米。但能为公司未来三年提供业绩贡献的主要是三个项目，其中两个位于北京，一个位于苏州，未结算面积共62万平米，将于未来3－4年陆续结算，可使公司未来三年业绩保持20%－25%的复合增长率。

　　战略转型+适时拿地，提升公司未来可持续发展能力。我们认为，公司基本面的亮点主要有两个。一是公司对未来三年的战略发展思路非常明确，即聚焦实惠高端，打造兼具高端品质和实惠价格的住宅产品。这意味着公司将逐步放弃受保障性住房冲击的低端民生类产品、以及开发周期长、对宏观经济敏感度高的旅游地产。未来公司将选择顾客群比较成熟的区域，以西山华府模式不断提升产品附加值，打造具有差异化的、高性价比的住宅产品，提高公司的资产周转率。

　　另一个亮点就是：公司计划今年在北京、天津和苏州新增70万平米土地储备。目前，北京土地市场热度很高，公司表示拿地计划可能会有微调，但仍有信心拿到合适的土地。公司如能在下半年顺利拿地，能有效化解市场对其可持续发展能力的担忧，提升其每股重估净资产和估值水平。

　　估值偏低，维持“推荐”投资评级。我们预计公司09年和2010年每股收益分别为0.37元和0.45元，对应动态市盈率为21倍和18倍，最新PB2.9倍，较行业平均水平明显偏低。每股重估净资产4.48元，股价相对溢价78%，与行业水平相当。我们认为，公司目前估值上已具有明显优势，新增土地储备只是时间问题。一旦公司有适宜的项目储备入账，必将有效提升其估值水平，成为股价上涨的催化剂。因此，公司属于进可攻、退可守的品种，维持对其“推荐”的投资评级。