长城证券 刘昆 黄清林 万知
要点:
我们日前调研了亿城股份,就公司经营情况和未来发展战略与公司董秘进行了交流。
现有项目保障公司未来三年20%-25%的业绩增长。公司目前共有五个项目,未结算权益土地储备约80万平米。但能为公司未来三年提供业绩贡献的主要是三个项目,其中两个位于北京,一个位于苏州,未结算面积共62万平米,将于未来3-4年陆续结算,可使公司未来三年业绩保持20%-25%的复合增长率。
战略转型+适时拿地,提升公司未来可持续发展能力。我们认为,公司基本面的亮点主要有两个。一是公司对未来三年的战略发展思路非常明确,即聚焦实惠高端,打造兼具高端品质和实惠价格的住宅产品。这意味着公司将逐步放弃受保障性住房冲击的低端民生类产品、以及开发周期长、对宏观经济敏感度高的旅游地产。未来公司将选择顾客群比较成熟的区域,以西山华府模式不断提升产品附加值,打造具有差异化的、高性价比的住宅产品,提高公司的资产周转率。
另一个亮点就是:公司计划今年在北京、天津和苏州新增70万平米土地储备。目前,北京土地市场热度很高,公司表示拿地计划可能会有微调,但仍有信心拿到合适的土地。公司如能在下半年顺利拿地,能有效化解市场对其可持续发展能力的担忧,提升其每股重估净资产和估值水平。
估值偏低,维持“推荐”投资评级。我们预计公司09年和2010年每股收益分别为0.37元和0.45元,对应动态市盈率为21倍和18倍,最新PB2.9倍,较行业平均水平明显偏低。每股重估净资产4.48元,股价相对溢价78%,与行业水平相当。我们认为,公司目前估值上已具有明显优势,新增土地储备只是时间问题。一旦公司有适宜的项目储备入账,必将有效提升其估值水平,成为股价上涨的催化剂。因此,公司属于进可攻、退可守的品种,维持对其“推荐”的投资评级。